有媒體報道說《水污染防治行動計劃》也就是(“水十條”)已完成最后定稿并上報，有望于近期出臺。

　　據(jù)測算，“水十條”各項措施落實到位的投資需求將達2萬億元。污水治理工程投資將涉及新建污水處理設(shè)施、既有污水處理廠提標(biāo)改造、管網(wǎng)建設(shè)及村鎮(zhèn)污水處理等四大塊，這也是當(dāng)前國內(nèi)污水處理的重點領(lǐng)域。

　　我國水資源的污染日益嚴(yán)重，污水治理的政策出臺迫在眉睫。而“水十條”的防治計劃將給水污染治理帶來規(guī)范，也為污水處理企業(yè)帶來大的發(fā)展機遇，同時國內(nèi)的水市場空間巨大，有污水處理業(yè)力的上市企業(yè)有望從中大幅受益。哪些公司在這個業(yè)務(wù)領(lǐng)域設(shè)備和技術(shù)占優(yōu)勢？并且業(yè)績增長較好？國泰君安投資顧問楊曉磊對此進行解讀。

　　經(jīng)濟之聲：在本月底即將出臺“水十條”政策預(yù)期之下，日前，資金蜂擁進入污水處理板塊。目前這個行業(yè)的發(fā)展速度如何？市場容量有多大？

　　楊曉磊：從過去十年經(jīng)驗來看，我國污水處理行業(yè)年均的增長速度大概在7%到10%之間，從2003年到2012年來看，我國生活污水的排放量從247億噸增長到了462億噸，生產(chǎn)污水排放量逐年增加。隨著我國城市化進程的加快，城鎮(zhèn)化每提高一個點預(yù)計就會有多1000多萬人進入城鎮(zhèn)居住和生活，按照現(xiàn)在的人均污水排放量每年65萬噸計算，每年至少帶來6.5億噸的污水排放量，市場空間是非常巨大的。

　　經(jīng)濟之聲：從污水處理產(chǎn)業(yè)鏈來看，都包括哪些環(huán)節(jié)？從近年來這個行業(yè)整體的發(fā)展來看，其中哪個環(huán)節(jié)什么業(yè)務(wù)收益是最好？

　　楊曉磊：目前從污水處理行業(yè)來看，主要包括污水處理的運營商以及污水處理設(shè)備提供商，包括膜處理設(shè)備商，包括一部分管網(wǎng)改造企業(yè)，也是污水處理產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，最強大的應(yīng)該是污水處理的營運商，是整個產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中比較強勢的一方。

　　經(jīng)濟之聲：目前已經(jīng)在污水處理這個領(lǐng)域當(dāng)中，有一定業(yè)務(wù)上優(yōu)勢的上市公司都有哪些？

　　楊曉磊：從污水處理產(chǎn)業(yè)鏈來看，參與污水處理運營的上市公司主要包括，首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、桑德環(huán)境和國禎環(huán)保，而目前國內(nèi)污水處理行業(yè)市場份額最大的是北控水務(wù)，目前還沒有上市。

　　經(jīng)濟之聲：現(xiàn)在機構(gòu)都是把污水處理板塊歸在水務(wù)板塊當(dāng)中，這個板塊整體估值水平怎么樣？

　　楊曉磊：從最新情況來看，在污水處理板塊目前動態(tài)市盈率36.7倍，遠(yuǎn)低于2013年50倍左右的動態(tài)市盈率水平。從市凈率來看，污水處理板塊的市凈率目前是3.96倍，屬于一個中間偏高的位置。

　　經(jīng)濟之聲：近一個時期污水處理板塊上漲還有一個催化劑，就是“財政部、國家發(fā)改委擬籌資500億成立國家環(huán)?；穑蓛?yōu)先貸款給實施第三方治理的排污企業(yè)或環(huán)保企業(yè)，采取無息或低息貸款方式，貸款期限適當(dāng)延長”。目前有能力獲得這些貸款的公司都要具備什么條件？是看規(guī)模還是看技術(shù)？

　　楊曉磊：規(guī)模和技術(shù)并重，并且會著重考察一些過往參與污水經(jīng)營項目的這種情況。之前在我們國家污水處理一直采用誰污染誰治理，由排污企業(yè)自行解決治理的問題。目前，發(fā)改委在出臺這項批復(fù)之后，未來環(huán)境污染將主要向第三方市場開放，現(xiàn)在已經(jīng)基本確定污染付費、專業(yè)治理、責(zé)任公擔(dān)、集中治理、末端控制的模式，而且未來第三方治理的模式也會分為委托治理和托管運營，相信負(fù)責(zé)托管運營A股上市公司未來會在國家環(huán)?；甬?dāng)中分得一大部分市場份額。

　　經(jīng)濟之聲：有分析認(rèn)為，碧水源以及通過收購進入污水處理的桑德環(huán)境是其估值較低的個股。這輪行情資金偏愛低估值，這個板塊目前吸引的資金是不是也要找低估值的個股呢？

　　楊曉磊：環(huán)保板塊不簡單適用于低估值這個邏輯，因為這一輪增量資金推動的低估值主要是占市值權(quán)重比較大的這些低估值股票，而環(huán)保股由于行業(yè)不大，所以其中市值最大的碧水源和桑德環(huán)境。其實它的估值與大盤股相比并不低，動態(tài)市盈率基本在30倍以上，不建議選擇桑德環(huán)境和碧水源。另外環(huán)保股大多數(shù)估值中樞市值在40億到50億左右，而碧水源和桑德環(huán)境都是兩、三百億的大盤股，所以它在整個板塊當(dāng)中估值偏低也是情有可原。相對來說，可能尋找那些市值在一百億以下，動態(tài)市盈率在50倍以下的股票相對比較有機會，像維爾利、國中水務(wù)這些股票，相對來說比較好。

　　經(jīng)濟之聲：有報道說，一家環(huán)保公司的技術(shù)人員表示，今年以來他們傳統(tǒng)的環(huán)保業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般，但是污水處理工程這塊卻增長很快。從污水處理工程公司業(yè)績表現(xiàn)來看，維爾利、隆華節(jié)能2014年第三季度公司營收同比增長分別為90.54%、及68.59%，這是否可以成為另一個投資思路？但是如何分析這些公司的持續(xù)盈利情況呢？

　　楊曉磊：對，維爾利的例子是一個很明顯環(huán)保工程放量的例子，前面提到了國家成立的環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金，推動第三方治理產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，維爾利就是其中涉及第三方污染治理的這樣一家企業(yè)。從維爾利中報來看，它顯示出了很好的成長性，投資者可以觀察，維爾利今年中報的利潤表當(dāng)中收入復(fù)出，其中有一項叫環(huán)保工程，同比去年增長120%，如果投資者有心，從中報開始就可以關(guān)注到環(huán)保工程行業(yè)，它有高速成長性。隆華節(jié)能相對不是這么一家純正的環(huán)保公司，它主要是以賣環(huán)保設(shè)備為主，而不是涉及到環(huán)保污水運營。所以從這個情況來看，我們認(rèn)為可以重點觀察參與環(huán)保工程以及環(huán)保運營的公司。如果是從持續(xù)盈利角度來說，投資者需要觀察它歷來的報表情況，甚至觀察它上市招股說明書，看它在環(huán)保工程領(lǐng)域是否具備持續(xù)盈利的核心競爭力。

　　經(jīng)濟之聲：就行業(yè)自身而言，有專家認(rèn)為污水處理行業(yè)屬于產(chǎn)業(yè)鏈偏末端的位置，投資規(guī)模大，投資收回期長，應(yīng)收賬款回款慢是污水處理行業(yè)的特征。這個板塊的投資風(fēng)險和機會該怎么把握？

　　楊曉磊：總體而言，污水處理行業(yè)的現(xiàn)金流特點就是應(yīng)收帳款規(guī)模比較大，回收期長，從這點上來說，它和2010年熱炒的園林施工行業(yè)非常類似，當(dāng)時像東方園林上市的時候遭到了市場熱烈的追捧，但是后續(xù)由于它現(xiàn)金流問題導(dǎo)致市場開始冷落它。污水處理行業(yè)和園林一樣，它的上游客戶端主要以國有企業(yè)和政府為主，因此它也具備園林行業(yè)規(guī)模大投資回收期長的特點，但是我們認(rèn)為投資這類板塊的機會和節(jié)奏主要在于把握市場預(yù)期。比如園林板塊剛上市的時候，市場比較注重東方園林上市后的高成長性，而對現(xiàn)金流和應(yīng)收占款等方面的風(fēng)險認(rèn)識不足。我們認(rèn)為環(huán)保處理板塊可能也會經(jīng)歷這樣一個階段，在“水十條”即將出臺的情況下，未來一年兩年市場比較注重污水處理板塊成長性的，而在3、4年之后，可能隨著一些現(xiàn)金流問題的暴露，環(huán)保處理板塊的投資機會也會慢慢過去，所以這一兩年投資者不必過于擔(dān)心污水處理現(xiàn)金流問題。

作者：佚名　　來源：中國水網(wǎng)